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芦哲系正直证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

中枢不雅点

中枢不雅点：飓风和歇工累赘10月好意思国新增非农服务暴跌，但阛阓已有一定预期，且失业率、不同口径的服务数据和高频数据泄露真确服务需求或并不太差。此外，支配11月5日好意思国大选，大选前的高波动环境下安妥保执低仓位，因而非农数据公布后钞票价钱的巨幅波动令阛阓出现止盈行径。上述基本面和交往成分共同带动好意思元和好意思债利率呈现出V型走势，好意思债利率收盘大涨。咱们以为好意思国劳务阛阓延续“退而不衰”，在暂时性成分消退后，瞻望11月新增非农或有昭彰改善。

劳务供需：飓风和歇工扰动需求，供给走弱，失业率小幅上升。笔据企业探望论说CES，好意思国10月新增非农服务+1.2万，较预期的+10万低2.45x要领差，前值由+25.4万下修至+22.3万，前两个月新增非农系数下修11.2万东谈主。笔据家庭探望论说CPS，10月新增非劳能源42.8万，其中20.9万来自苍生东谈主口增多，22万来自劳能源减少，故处事参与率由62.69%降至62.56%；10月住户服务减少36.8万，其中22万来自劳能源减少，15万来自失业者增多，故失业率从4.05%升至4.15%，服务率从60.15%降至59.97%。10月萨姆顺次运筹帷幄由0.50%降至0.43%，回到败落劝诫线以内。笔据JOLTS论说，9月好意思国JOLTS职位空白录得744.3万，预期800万，前值由804万下修至786.1万。从劳务阛阓供需来看，10月好意思国劳务总需求减少41.8万，总供给增多15万，共同带动供需缺口由102.6万回落至46万。供需双弱导致在新增非农大幅降轻柔形下，失业率仅上升0.1%，其中供给成分孝敬-0.2%，需求成分孝敬+0.293%。10月时薪环比+0.37%，预期+0.3%，前值由+0.37%下修至+0.31%；同比+3.99%，预期+4.0%，前值由+3.97%上修至+3.88%；坐褥&非惩处岗时薪环比+0.4%，前值+0.33%；同比+4.06%，前值+4.04%。数据发布后，大幅不足预期暴跌的新增非农一度令好意思元指数和好意思债利率大跌，但由于数据受飓风和歇工扰动大，以及钞票价钱巨幅波动时间部分投资者的止盈行径，好意思债利率随后回吐一起跌幅、最终收涨，10年好意思债利率升至4.38%的高位。实现最新，交往员预期11、12月辞别降息0.97次/24bps、1.8次/46bps。

劳务需求：飓风与歇工扰动需求，高频数据泄露非农服务或将回暖。9、10月连绵赓续的飓风和歇工风云给10月非农服务变成大幅扰动。10月新增的+1.2万非农服务中，政府部门孝敬+4万，私营部门仅录得-2.8万的负增长。私营部门中，10月服务的正孝敬的确完全来自锻真金不怕火医保（+5.7万），剩余非农私营行业孝敬了-8.5万的服务，为2020年12月以来最差水平。分行业看，10月新增非农服务相较9月环比降幅最大的行业辞别为舒适餐旅（-4.4万）、制造业（-4万）、专科营业服务（-3.8万）、锻真金不怕火医保（-3.8万）以及商贸运载（-2.8万）。从细分行业看，①歇工扰动制造业：制造业的暴减主要受耐用品制造业中的走运设备制造（-4.4万）累赘，其背后是9月中旬执续于今的波音公司机械师歇工所致。②飓风重创服务业：笔据BLS官方论说，飓风Milton在10月9日登陆，恰逢10月非农探望参考期，影响了非农服务的统计时刻。相应地，10月CES问卷初次响应率仅为47.4%，为1991年以来最低。受飓风影响，部分多户外功课和临时服务性质的服务行业新增服务相较9月环比暴跌，包括舒适餐旅中的住宿餐饮（-4.26万）、专科营业服务中的临时援救服务（-2.83万）、商贸运载中的零卖贸易（-2.18万）等。此外，笔据CPS论说，因恶劣天气无法职责的东谈主数在10月录得51.2万，高于本年7月飓风Berly时的43.6万，往时10年仅有5次高于该数值且多在冬季。③剔除歇工和飓风扰动，非农服务延续趋势性降温：劳务需求的趋势性降温仍在顺周期行业服务的放缓中获得体现。举例，除运载设备制造除外的耐用品制造业、除临时援救服务除外的专科营业服务业、舒适文娱服务业等行业新增服务均延续趋势性降温。此外，受政府预算影响较大的医疗&社保（新增服务+5.1万，环比减少3.8万）过甚社会援助分项（新增服务-0.1万，环比减少2.57万）等周期性行业服务在近期也出现降温。④不同口径服务再现不合，受飓风扰动较小的CPS统计失业率仅谦让上升：对比CES与CPS，10月CES问卷泄露新增非农+1.2万，CPS问卷住户端增多服务-28.2万，与CES协调口径的更始后CPS新增服务-58.7万。非农私营口径下，ADP、CES、CPS辞别新增服务+23.3、-2.8、-10.2万。ADP与CES、CPS探望的遍及不合或标明10月后期的私营服务景象好转（CES和CPS的探望参考期一般为每月包含12号确当周，而ADP探望范围包括当月周频工资单数据）。此外，由于CES和CPS关于服务统计的界说不同（CES条目参考期内有工资单才可统计为服务，CPS则将有职责但暂时不在岗也视为服务），因此CPS统计口径下的失业率仅谦让高潮0.1%。⑤从高频数据看，飓风影响消退后，10月18日和25日当周好意思国首申失业金数据辞别由前两周的26万、24.2万降至22.8万、21.6万的低位。Indeed高频数据也泄露，自10月下旬以来职位空白的降幅趋缓。详细来看：①10月新增非农的暴跌主要来自歇工和飓风的扰动，并非真确劳务需求的断崖式下落；尽管从结构数据来看，劳务阛阓降温的趋势仍在延续，如周期性行业服务增长放缓、服务增长迫临于少数几个行业、始终性失业东谈主数&失业时长中值上升等，但10月数据的暴跌或并不料味着劳务需求走弱的斜率出现显赫下滑；②邻接略有上升的失业率、大幅好于预期的ADP私营服务、好转的首申失业金数据等，飓风和歇工影响的落潮或意味着11月数据的改善以及10月数据的上修。

劳务供给：番邦劳能源增速延续放缓趋势，但已经供给主力。从弥漫运筹帷幄看，以2016-2019年为趋势线筹画，非季调口径下，最新10月好意思国劳务供给缺口为-299万，其中本国劳能源孝敬-433万，前值-459万；番邦劳能源孝敬+134万，前值+173万。从相对运筹帷幄看，10月处事参与率录得62.56%，预期62.7%，前值62.69%。其中，55+岁群体处事参与率录得38.6%，执平前值，与2019年12月比拟仍有-1.7%缺口，本国住户提前退休潮仍未获得逆转；“黄金年事”25-54岁群体处事参与率督察在83.5%的高位，较疫情前水平特出0.6%。详细看，天然本月番邦劳能源孝敬速率延续上月的放缓态势，但已经劳能源供给的“主力军”。若后续特朗普当选总统并对犯法侨民奉行严格的管控措施，则将对现时好意思国的劳务供给景象产生进一步冲击。

风险辅导：阛阓波动风险；经济数据较预期过度偏离风险；国外地缘摩擦风险。