广发证券银行分析师 倪军、李文洁

中枢不雅点

本周国表里两大焦躁宏不雅事件尘埃落定：特朗普胜选细目了好意思国改日的计谋取向，国内东谈主大常委会议对财政计谋扩展趋势的证实。从投资角度看，咱们需要温雅特朗普交游的误判和国内财政扩展周期的设立。

近期公共市集对特朗普交游的主见被好意思国大选的短期视角所干豫，特朗升迁共和党合计好意思联储近期降息是为民主党及哈里斯助选，因此市集合计特朗普当选后好意思联储降息进度会被暂停或延长，因此特朗普交游下好意思元指数及好意思债利率应该连续回升。

但这种主见显得过于短视，一朝特朗普当选上任后将被快速证伪。最初，好意思联储货币计谋取向根柢上是奴隶好意思国款式经济增长主义，而款式增长的主义与财政开销限制更相关而不仅仅跟赤字率相关。纵不雅特朗普计谋的中枢主张：收入端对企业减税增多关税、开销端诞生政府后果委员会、对外削减防务开销等抽象活动，总体看既会减少财政收入也会减少财政开销，静态测算可能会导致财政赤字，但跟着开销渐渐削减动态来看赤字率扩粗略率并不高。比拟夙昔拜登政府任期和特朗普第一任期，假如剔除疫情冲击，特朗普任期前三年赤字限制是拜登同时的41.5％。是以特朗普上台赤字率上升的静态主见可能是果决的，从赤字率上升推导至利率上升及好意思元指数上升也与特朗普的再工业化指标显耀矛盾，转向颓唐孤身一人主义、重商主义的特朗普应该更需要低赤字、低利率和弱好意思元。计划好意思国经济的周期位置，若何从抓续五年的高赤字率中退出才是新政府的要紧任务。从近期好意思债利率，好意思元指数的发扬来看，咱们合计市集过度推断了特朗普交游的短期影响和邪恶推断了特朗普交游的永恒影响，好意思元、好意思债粗略率已到中期顶部。

本周宇宙东谈主大常务会议审议了化债及财政扩展相关计谋，咱们合计投资者应该脱离预期差念念维的短期框架而去念念考改日的永恒取向，东谈主大常务会议仅仅证实了财政计谋扩展取向的启动，具体限制大小并不应该在扩展计谋开端处作念判断，即刻下还莫得到精良的工夫。大限制化债也并不仅仅指向化债本人，而是指向措置所在政府债务流动性敛迹并将更多资源用于扩大浮滥撑抓民生，相识这少量咱们就能将对牛市的相识从所谓“化债牛”的简便静态默契中目田出来，从而相识这一轮需求侧雠校的深切意念念。

本周央行货币计谋践诺敷陈专题指出了M1口径治愈的科学性和必要性，其布景即是经济下行导致的进款按期化、进款住户储蓄化以及打击手工补息带来的M1增速的短期冲击，治愈扩大M1口径可能能够从趋势上部分缓解M1的下行幅度。关联词咱们合计，从前瞻性角度看口径治愈可能会弱化M1诞生趋势的弹性。刻下经济货币周期正处于转向要津时点，跟着财政扩展周期设立、需求侧雠校开启、老本市集转向、外汇占款回流，进款按期化、住户储蓄化的趋势正在逆转，打击手工补息的影响也在渐渐消退，原口径M1的朝上弹性可能会因为口径治愈而被诽谤。

风险教导：（1）经济发扬不足预期；（2）金融风险超预期；（3）计谋落地不足预期；（4）利率波动超预期；（5）外洋经济金融风险超预期等。

目次索引

01

本期不雅察：板块有十足无相对，A股优于H股

本期不雅察区间：2024/11/4-2024/11/8。本文数据来源于Wind数据。

板块发扬方面（图9-16，表1-2）：本期（2024/11/4-2024/11/8），Wind全A高涨7.1%，银行板块举座（中信一级行业）高涨1.4%，排在系数行业第30位，跑输万得全A。国有大行、股份行、城商行、农商行变动幅度分手为-0.34%、2.07%、2.06%、2.02%。恒生抽象指数高涨1.8%，H股银行涨幅1.2%，跑输恒生抽象指数，跑输A股银行。

个股发扬方面（表3-6）：Wind数据显露A股银行涨幅前三为重庆银行高涨7.75%、青农商行高涨6.87%、郑州银行高涨6.80%，跌幅前三为渝农商行下降2.62%、王人鲁银行下降1.23%、建设银行下降0.74%。H股银行涨幅前三为郑州银行高涨7.07%、民生银行高涨4.08%、中国光大银行高涨3.75%，涨幅靠后为广州农商银行下降4.71%、渤海银行下降1.02%、中国银行高涨0.27%。

银行转债方面（图17-20，表7-9）：Wind数据显露本期银行转债平均价钱高涨0.91%，跑输中证转债1.25个百分点。个券方面，涨幅前三为重银转债（+2.86%）、南银转债（+2.04%）、杭银转债（+1.74%），涨幅靠后为张行转债（下降0.17%）、浦发转债（高涨0.23%）、常银转债（高涨0.38%）。

盈利预期方面（图21-30，表10-11）：字据Wind数据，本期共21家银行24年功绩增速一致预期有变化（工商银行、建设银行、农业银行、邮储银行、交通银行、招商银行、兴业银行、北京银行、江苏银行、宁波银行、成都银行、重庆银行、苏州银行、王人鲁银行、沪农商行、紫金银行、无锡银行、苏农银行、江阴银行、瑞丰银行等）。A股银行24年净利润增速、营收增速一致预期环比上期分手变动-0.12pct、-0.04bp。

02

投资忽视：两件宏不雅大事与一件统计小事

本周国表里两大焦躁宏不雅事件尘埃落定：特朗普胜选细目了好意思国改日的计谋取向，国内东谈主大常委会议对财政计谋扩展趋势的证实。从投资角度看，咱们需要温雅特朗普交游的误判和国内财政扩展周期的设立。

近期公共市集对特朗普交游的主见被好意思国大选的短期视角所干豫，特朗升迁共和党合计好意思联储近期降息是为民主党及哈里斯助选，因此市集合计特朗普当选后好意思联储降息进度会被暂停或延长，因此特朗普交游下好意思元指数及好意思债利率应该连续回升。

但这种主见显得过于短视，一朝特朗普当选上任后将被快速证伪。最初，好意思联储货币计谋取向根柢上是奴隶好意思国款式经济增长主义，而款式增长的主义与财政开销限制更相关而不仅仅跟赤字率相关。纵不雅特朗普计谋的中枢主张：收入端对企业减税增多关税、开销端诞生政府后果委员会、对外削减防务开销等抽象活动，总体看既会减少财政收入也会减少财政开销，静态测算可能会导致财政赤字，但跟着开销渐渐削减动态来看赤字率扩粗略率并不高。比拟夙昔拜登政府任期和特朗普第一任期，假如剔除疫情冲击，特朗普任期前三年赤字限制是拜登同时的41.5％。是以特朗普上台赤字率上升的静态主见可能是果决的，从赤字率上升推导至利率上升及好意思元指数上升也与特朗普的再工业化指标显耀矛盾，转向颓唐孤身一人主义、重商主义的特朗普应该更需要低赤字、低利率和弱好意思元。计划好意思国经济的周期位置，若何从抓续五年的高赤字率中退出才是新政府的要紧任务。从近期好意思债利率，好意思元指数的发扬来看，咱们合计市集过度推断了特朗普交游的短期影响和邪恶推断了特朗普交游的永恒影响，好意思元、好意思债粗略率已到中期顶部。

本周宇宙东谈主大常务会议审议了化债及财政扩展相关计谋，咱们合计投资者应该脱离预期差念念维的短期框架而去念念考改日的永恒取向，东谈主大常务会议仅仅证实了财政计谋扩展取向的启动，具体限制大小并不应该在扩展计谋开端处作念判断，即刻下还莫得到精良的工夫。大限制化债也并不仅仅指向化债本人，而是指向措置所在政府债务流动性敛迹并将更多资源用于扩大浮滥撑抓民生，相识这少量咱们就能将对牛市的相识从所谓“化债牛”的简便静态默契中目田出来，从而相识这一轮需求侧雠校的深切意念念。

本周央行货币计谋践诺敷陈专题指出了M1口径治愈的科学性和必要性，其布景即是经济下行导致的进款按期化、进款住户储蓄化以及打击手工补息带来的M1增速的短期冲击，治愈扩大M1口径可能能够从趋势上部分缓解M1的下行幅度。关联词咱们合计，从前瞻性角度看口径治愈可能会弱化M1诞生趋势的弹性。刻下经济货币周期正处于转向要津时点，跟着财政扩展周期设立、需求侧雠校开启、老本市集转向、外汇占款回流，进款按期化、住户储蓄化的趋势正在逆转，打击手工补息的影响也在渐渐消退，原口径M1的朝上弹性可能会因为口径治愈而被诽谤。

从银行板块投资来看，预测相对收益较弱，活期进款和手续费收入占比高的复苏型的银行预测发扬较好，保举招商银行、宁波银行。

03

板块发扬：银行板块高涨，周度换手率上升

涨跌幅：本期（2024/11/4-2024/11/8）银行（中信一级行业）板块举座高涨1.38%，在30个中信一级行业中排第30，跑输Wind全A（除金融、石油石化）指数约5.80个百分点。

换手率：本期银行（中信一级行业）板块周换手率1.50%，较前一周上升0.11个百分点，在30个中信一级行业中排第30。

估值：十足估值方面，适度2024年11月08日，银行板块最新市盈率（TTM）5.88X，最新市净率（最新财报，下同）0.61X。相对估值方面（银行/ Wind全A（除金融、石油石化）指数），最新相对市盈率（TTM）为0.19，最新相对市净率为0.27，均处在历史平均水平。

04

个股发扬：个股大批高涨

涨跌幅：本期个股涨幅最高的为重庆银行+7.75%、青农商行+6.87%、郑州银行+6.80%。子板块来看，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）变动幅度分手为-0.34%、2.07%、2.06%、2.02%。

换手率：本期个股换手率靠前的为兰州银行25.06%、紫金银行16.36%、郑州银行15.46%。子板块来看，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）周换手率分手为0.71%、2.01%、4.75%、7.37%，股份行、城农商行交游活跃度较上一期均有所上升，农商行举座交游活跃度更高。

估值：国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）最新市盈率（TTM）分手为6.02X、5.70X、5.43X、5.84X，最新市净率分手为0.62X、0.57X、0.64X、0.59X，最新相对市盈率（TTM）分手为1.02、0.97、0.92、0.99，最新相对市净率分手为1.02、0.93、1.05、0.96。

05

转债发扬：本期银行转债平均价钱高涨0.91%

本期银行转债平均价钱高涨0.91%，中证可沟通债券指数高涨2.16%，银行转债跑输中证可沟通债券指数约1.25个百分点。正股方面，本期银行板块高涨1.38%，个股大批高涨。个券方面，转债价钱大批高涨，涨幅较大的为重银转债+2.86%、南银转债+2.04%、杭银转债+1.74%。个券周换手率发扬连续分化，较上一期有所回升，换手率靠前的为张行转债51.37%、成银转债18.42%、苏行转债9.14%。适度2024年11月08日，14只银行转债中，成银转债价钱最高为129.38元，转股溢价率为0.27%，正股价钱低于强赎价钱0.75%。

06

盈利预测追踪：24年利润增速一致预期下降

字据Wind数据，本期共21家银行24年功绩增速一致预期有变化（工商银行、建设银行、农业银行、邮储银行、交通银行、招商银行、兴业银行、北京银行、江苏银行、宁波银行、成都银行、重庆银行、苏州银行、王人鲁银行、沪农商行、紫金银行、无锡银行、苏农银行、江阴银行、瑞丰银行等）。

本期A股银行24年净利润增速、贸易收入增速一致预期环比上期分手变动-0.12pct、-0.04bp。24年净利润一致预期方面，国有行、股份行、城商行、农商行分手变动-0.13pct、-0.03pct、-0.30pct、-0.26pct。24年营收一致预期方面，国有行、股份行、城商行、农商行分手变动+0.02pct、-0.05pct、+0.02pct、-0.20pct。

07

风险教导

（1）经济发扬不足预期；（2）金融风险超预期；（3）计谋落地不足预期；（4）利率波动超预期，其他非息收入发扬不足预期；（5）外洋经济及金融风险超预期。

倪军：SAC 执证号：S0260518020004

李佳鸣：SAC 执证号：S0260521080001