“橡皮筋依然拉到了极限现象。”

这个寰球依然疯了。上周，一个用胶带纸贴在墙上的香蕉以620万好意思元的价钱售出，这件所谓的艺术品的买家正好是一位加密货币运营商，在比特币价钱接近10万好意思元的情况下，这位运营商详情赚了不少钱。

淌若说这件事代表了“非感性繁茂”中最不睬性的那一种，那么，MicroStrategy (MSTR)更是过犹不足。MicroStrategy情势上是一家软件公司，该公司成名和致富的主要原因却是对比特币的积攒，比特币让该公司的股价在两年多极少的时辰里高涨了16倍。MicroStrategy将我方的股票手脚货币买了更多的比特币，不外，这内部有一些耐东谈主寻味的场地。

MicroStrategy通过一些玄机的金融工程进一步实行了我方的加密货币策略。上周，该公司刊行了30亿好意思元五年期可转债，利息为0%，这些债券不错以每股672好意思元的价钱诊疗为股票，比发债订价时的股价魁岸约55%。也即是说，MicroStrategy通过发售高价（低收益）债券、为债券附加了高价看涨期权来买入我方的高价平凡股，这些股票将被用于投资比特币，而比特币的价钱和MicroStrategy的股价高度有关。

手脚对比，标普500指数的预期市盈率为22倍，看上去不算太离谱，但BCA Research首席策略师彼得·贝雷辛(Peter Berezin)在研报中指出，这比2015年至2019年的平均市盈率独特31%。此外，那技能10年期好意思国国债收益率不时在2%到3%之间，比咫尺的4.4%要低得多。

法国兴业银行(Société Générale)分析师阿尔伯特·爱德华兹(Albert Edwards)以为，在咫尺这种高市盈率环境下，收益率急剧上升有技能会形成严重的问题。他在一份证明中写谈：“橡皮筋依然拉到了极限现象，1987年好意思国股市崩盘即是一个很好的例子。”爱德华兹在证明中承认我方始终看空股市。记性好的东谈主可能还铭记，1987年30年期好意思国国债收益率达到10%，导致谈琼斯工业平均指数在1987年10月19日的“玄色星期一”单日暴跌22.6%。

爱德华兹还举了一个例子，2018年，好意思国股市先是解脱退回券收益率上升的影响，然后市盈率抗住退回券收益率上升带来的压力握住上升，直到市盈率无法再扛住这个压力，标普500指数在畴昔圣诞节前夕触底时跌幅接近20%（即熊市的界说）。

爱德华兹说：“高利润才能证据注解高市盈率的合感性，但当今的预期远远独特了历史每股收益率所体现的现实，不外，就像我在这个行业42年里目睹的通盘泡沫事件相通，总有一种看似合理且令东谈主征服的叙事来解释投资者的缓和。”

这一次的叙事是东谈主工智能的出路，尤其所以英伟达(NVDA)为主的叙事，英伟达已成为寰球上市值最高的公司，其市值比通盘英国股市的市值还要高。

此外，自好意思国总统大选以来，很多商场策略师启动提到“特朗普看跌期权”。在当选总统的第一个任期内，特朗普把好意思国股市的进展吹捧为他见效的符号，多头瞻望，新一届政府的战术将鼓励股市延续走高。

麦格理(Macquarie)民众策略师维克托·什韦茨(Viktor Shvets)和凯尔·刘(Kyle Liu)在一份证明中写谈：“老本商场不错说是抵挡贬抑性或非感性战术的最庞杂的护栏，淌若风险溢价、典质贷款利率大幅上升，简略好意思国股市大幅下落，好意思国政府很可能会匆促中中回撤，营业和企业利益偏激在侨民问题上的游说智力亦然如斯。”

法国兴业银行的爱德华兹进一步指出，糜费的流动性是估值过高的原因，这不仅限于股票，也包括信贷，咫尺收益率差（公司债券相干于无风险国债的特地收益）接近历史低点，加密货币和所谓“艺术品”（比如贴在墙上的香蕉）的价钱极高。

BCA Research的贝雷辛指出，该公司的客户宣称这种趋势是他们的“一又友”，与此同期，花旗集团(Citigroup)前CEO查克·普林斯(Chuck Prince)有句名言：“唯有音乐还在播放，你就得站起来舞蹈。”那是在2007年，就在金融危急爆发之前，贝雷辛反问谈：“还铭记终末发生了什么吗？”

（本文推行仅供参考，不组成任何神气的投资和金融提出；商场有风险，投资须严慎。）

作家：兰德尔·W·福赛斯，裁剪：郭力群，36氪经授权发布。